2020 年 2 月 28 日公司發(fā)布 2019 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入 46.25 億元，同比減少 3.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.80 億元，同比增長(zhǎng) 75.19%，略超我們此前預(yù)期。
要點(diǎn) 1：業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，印證盈利能力逐季提升邏輯
公司盈利能力顯著提升，2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.80 億元，同比增長(zhǎng) 75.19%，其中非經(jīng)常性損益為 6.33 億元，主要系公司不再將君圣泰納入 合并報(bào)表范圍而確認(rèn)的一次性投資收益，以及金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益 和政府補(bǔ)助；扣非后歸母凈利潤(rùn) 4.46 億元，同比增長(zhǎng) 6.13%，主要是受制 劑業(yè)務(wù)持續(xù)放量、生物 CDMO 業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的帶動(dòng)。
2019Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.08 億元，扣非凈利潤(rùn) 2.24 億元，同比來(lái)看， Q1 歸母凈利潤(rùn)受投資收益確認(rèn)影響，同比增長(zhǎng) 636.43%，Q2/Q3 受成本 上漲的影響出現(xiàn)不同程度的下滑，而 Q4 則同比增長(zhǎng) 146.95%。環(huán)比來(lái)看， 公司 1 季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 5.07 億元（扣非凈利潤(rùn) 0.11 億元），2 季度 歸母凈利潤(rùn)為 0.39 億元（扣非凈利潤(rùn) 0.55 億元），3 季度歸母凈利 1.25 億元（扣非凈利潤(rùn) 1.56 億元），Q4 保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，歸母凈利潤(rùn)及扣 非歸母分別環(huán)比增長(zhǎng) 226.89% 和 43.56%，印證了我們之前提出公司盈利 能力逐季提升邏輯。
要點(diǎn) 2：肝素產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，CDMO 業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)
公司已實(shí)現(xiàn)“肝素粗品-API-依諾制劑”全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)打造，保障了產(chǎn)品 的穩(wěn)定供給和質(zhì)量安全可控，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)：
原料藥方面，2019 年上半年受定價(jià)模式的限制，導(dǎo)致公司成本上漲壓力 傳導(dǎo)滯后，三季度公司進(jìn)行了定價(jià)模式調(diào)整，采取更加靈活的議價(jià)機(jī)制， 價(jià)格及時(shí)向下游客戶傳導(dǎo)，整體的盈利能力逐步恢復(fù)到歷年的正常水平。
制劑方面，公司依諾肝素低分子制劑已經(jīng)在歐洲主要國(guó)家實(shí)現(xiàn)上市銷售， 伴隨準(zhǔn)入國(guó)家數(shù)量持續(xù)增加，銷售量有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。同時(shí)受到處方溢 出帶來(lái)銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來(lái)量?jī)r(jià)提升可期。
CDMO 方面，賽灣在動(dòng)物細(xì)胞和昆蟲(chóng)細(xì)胞的培養(yǎng)和 pDNA 技術(shù)方面具有 較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前在手訂單充沛，業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利能力快速提 升，未來(lái)有望保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
要點(diǎn) 3：創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，從播種季逐步走向收獲季
公司聚焦在心血管系統(tǒng)疾病和腫瘤兩大領(lǐng)域，在研三十多個(gè) first-in-class 創(chuàng)新藥品種，重點(diǎn)項(xiàng)目包括卵巢癌項(xiàng)目、AR-301 項(xiàng)目、 HTD-1801 項(xiàng) 目、RVX-208 項(xiàng)目、H1710 項(xiàng)目等。
2 月 3 日，RVX-208 聯(lián)合包括高強(qiáng)度他汀類藥物在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)療法用于近期 出現(xiàn)急性冠狀動(dòng)脈綜合征的 2 型糖尿病患者主要不良心臟事件的二級(jí)預(yù) 防，獲得美國(guó) FDA 的突破性療法認(rèn)定（BTD），與 FDA 的密切合作也有 望提速新藥上市，不僅利于推進(jìn)商業(yè)化開(kāi)發(fā)計(jì)劃，還將進(jìn)一步布局創(chuàng)新藥 開(kāi)發(fā)工作。
此外，AR301 預(yù)計(jì)將于今年上半年啟動(dòng)中國(guó) III 期臨床試驗(yàn)，Oregovomab 正在積極準(zhǔn)備開(kāi)展全球 III 期臨床，NASH 項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年中期完成二期 試驗(yàn)總結(jié)，伴隨公司多個(gè)品種進(jìn)入臨床后期階段，未來(lái)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路徑清晰。
投資建議：
根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，我們暫調(diào)整公司 2019-2021 年盈利預(yù)測(cè)分別為 10.79 億元、12.07 億元、14.24 億元， EPS 分別為 0.86/0.97/1.14 元，對(duì)應(yīng) 2020 年 2 月 28 日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)市盈率為 29X、26X、22X。我們認(rèn)為伴隨原料 藥價(jià)格調(diào)整、海外制劑放量、CDMO 業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司盈利能力持續(xù) 提升，伴隨創(chuàng)新藥研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來(lái)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路徑清晰，重申“強(qiáng) 烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新藥研發(fā)不及預(yù)期、肝素粗品價(jià)格過(guò)快上漲、海外拓展不及預(yù)期。
本文轉(zhuǎn)載自：長(zhǎng)城證券研究所
