2020 年 2 月 28 日公司發(fā)布 2019 年度業(yè)績快報，2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收 入 46.25 億元，同比減少 3.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤 10.80 億元，同比增長 75.19%，略超我們此前預(yù)期。
要點 1：業(yè)績表現(xiàn)靚麗，印證盈利能力逐季提升邏輯
公司盈利能力顯著提升，2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤 10.80 億元，同比增長 75.19%，其中非經(jīng)常性損益為 6.33 億元，主要系公司不再將君圣泰納入 合并報表范圍而確認的一次性投資收益，以及金融資產(chǎn)公允價值變動損益 和政府補助；扣非后歸母凈利潤 4.46 億元，同比增長 6.13%，主要是受制 劑業(yè)務(wù)持續(xù)放量、生物 CDMO 業(yè)務(wù)高增長的帶動。
2019Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤 4.08 億元，扣非凈利潤 2.24 億元，同比來看， Q1 歸母凈利潤受投資收益確認影響，同比增長 636.43%，Q2/Q3 受成本 上漲的影響出現(xiàn)不同程度的下滑，而 Q4 則同比增長 146.95%。環(huán)比來看， 公司 1 季度實現(xiàn)歸母凈利潤為 5.07 億元（扣非凈利潤 0.11 億元），2 季度 歸母凈利潤為 0.39 億元（扣非凈利潤 0.55 億元），3 季度歸母凈利 1.25 億元（扣非凈利潤 1.56 億元），Q4 保持強勁增長勢頭，歸母凈利潤及扣 非歸母分別環(huán)比增長 226.89% 和 43.56%，印證了我們之前提出公司盈利 能力逐季提升邏輯。
要點 2：肝素產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，CDMO 業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長
公司已實現(xiàn)“肝素粗品-API-依諾制劑”全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)打造，保障了產(chǎn)品 的穩(wěn)定供給和質(zhì)量安全可控，市場競爭優(yōu)勢逐步體現(xiàn)：
原料藥方面，2019 年上半年受定價模式的限制，導(dǎo)致公司成本上漲壓力 傳導(dǎo)滯后，三季度公司進行了定價模式調(diào)整，采取更加靈活的議價機制， 價格及時向下游客戶傳導(dǎo)，整體的盈利能力逐步恢復(fù)到歷年的正常水平。
制劑方面，公司依諾肝素低分子制劑已經(jīng)在歐洲主要國家實現(xiàn)上市銷售， 伴隨準入國家數(shù)量持續(xù)增加，銷售量有望持續(xù)快速增長。同時受到處方溢 出帶來銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來量價提升可期。
CDMO 方面，賽灣在動物細胞和昆蟲細胞的培養(yǎng)和 pDNA 技術(shù)方面具有 較強的競爭優(yōu)勢，目前在手訂單充沛，業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶動盈利能力快速提 升，未來有望保持高速增長趨勢。
要點 3：創(chuàng)新藥研發(fā)項目穩(wěn)步推進，從播種季逐步走向收獲季
公司聚焦在心血管系統(tǒng)疾病和腫瘤兩大領(lǐng)域，在研三十多個 first-in-class 創(chuàng)新藥品種，重點項目包括卵巢癌項目、AR-301 項目、 HTD-1801 項 目、RVX-208 項目、H1710 項目等。
2 月 3 日，RVX-208 聯(lián)合包括高強度他汀類藥物在內(nèi)的標準療法用于近期 出現(xiàn)急性冠狀動脈綜合征的 2 型糖尿病患者主要不良心臟事件的二級預(yù) 防，獲得美國 FDA 的突破性療法認定（BTD），與 FDA 的密切合作也有 望提速新藥上市，不僅利于推進商業(yè)化開發(fā)計劃，還將進一步布局創(chuàng)新藥 開發(fā)工作。
此外，AR301 預(yù)計將于今年上半年啟動中國 III 期臨床試驗，Oregovomab 正在積極準備開展全球 III 期臨床，NASH 項目預(yù)計于今年中期完成二期 試驗總結(jié)，伴隨公司多個品種進入臨床后期階段，未來創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路徑清晰。
投資建議：
根據(jù)公司業(yè)績快報，我們暫調(diào)整公司 2019-2021 年盈利預(yù)測分別為 10.79 億元、12.07 億元、14.24 億元， EPS 分別為 0.86/0.97/1.14 元，對應(yīng) 2020 年 2 月 28 日收盤價，對應(yīng)市盈率為 29X、26X、22X。我們認為伴隨原料 藥價格調(diào)整、海外制劑放量、CDMO 業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司盈利能力持續(xù) 提升，伴隨創(chuàng)新藥研發(fā)穩(wěn)步推進，公司未來創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路徑清晰，重申“強 烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
新藥研發(fā)不及預(yù)期、肝素粗品價格過快上漲、海外拓展不及預(yù)期。
本文轉(zhuǎn)載自：長城證券研究所
